Die Europäische Währungsunion und das Management von Aktienportfolios

1 Einleitung.- 1.1 Motivation und Zielsetzung.- 1.2 Aufbau der Arbeit.- 2 Die Europäische Währungsunion — Motive, Umsetzung, Folgen.- 2.1 Hauptmotive für die Europäische Währungsunion.- 2.2 Umsetzung der Europäischen Währungsunion.- 2.3 Folgen der Europäischen Währungsunion.- 2.3.1 Folgen für die europäischen Volkswirtschaften.- 2.3.2 Folgen für den europäischen Aktienmarkt.- 2.4 Fazit für Portfoliomanager.- 3 Überblick über die moderne Portfolio- und Kapitalmarkttheorie.- 3.1 Normative und Prognosemodelle.- 3.1.1 Das Modell von Markowitz.- 3.1.2 Indexmodelle (=Faktormodelle).- 3.2 Gleichgewichtsmodelle.- 3.2.1 Das Capital Asset Pricing Model (CAPM).- 3.2.2 Die Arbitrage-Pricing-Theory (APT).- 3.3 Fazit: Der Einsatz der Modelle im Rahmen dieser Arbeit.- 4 Anlagestrategien.- 4.1 Beschreibung der verschiedenen Anlagestrategien.- 4.1.1 Passives Portfoliomanagement.- 4.1.2 Aktives Portfoliomanagement.- 4.1.3 Semiaktives Portfoliomanagement.- 4.2 Überlegungen zum Grad der Informationseffizienz in der Realität.- 4.3 Auswirkung der EWU auf die Entscheidung zwischen den verschiedenen Managementstilen.- 5 Passives Portfoliomanagement.- 5.1 Die Integration des europäischen Kapitalmarkts.- 5.1.1 Vergleich der Konsummöglichkeitsmenge sowie der Konsumgüterpräferenzen.- 5.1.1.1 Bisherige Unterschiede bei der Kaufkraftentwicklung in Europa.- 5.1.2.2 Künftige Unterschiede bei der Kaufkraftentwicklung in Europa.- 5.1.1.2 Quantitative Bedeutung der Unterschiede in der Konsummöglichkeitsmenge für das Portfoliomanagement.- 5.1.2 Vergleich der Investitionsmöglichkeitsmengen.- 5.1.2.1 Derzeitige Unterschiede bei der Besteuerung von Kapitaleinkommen in Europa.- 5.1.2.2 Künftige Unterschiede bei der Besteuerung von Kapitaleinkommen in Europa.- 5.1.2.3 Quantitative Bedeutung der steuerlichen Divergenzen für das Portfoliomanagement.- 5.1.3 Fazit.- 5.2 Die Umsetzung im Portfoliomanagement.- 5.2.1 Überblick über die verschiedenen europäischen Aktienindizes.- 5.2.2 Replikation europäischer Aktienindizes.- 5.2.2.1 Full Replication.- 5.2.2.2 Stratified Sampling.- 5.2.2.2.1 Bisherige empirische Untersuchungen zum Stratified Sampling.- 5.2.2.2.2 Eigene empirische Studie zum Stratified Sampling.- 5.2.2.3 Optimized Sampling.- 5.2.2.3.1 Eigene empirische Untersuchung zur ersten Variante des Optimized Samplings.- 5.2.2.3.2 Bisherige empirische Untersuchung zur zweiten Variante des Optimized Samplings.- 5.2.2.4 Synthetic index funds.- 5.3 Fazit.- 6 Semiaktives Portfoliomanagement.- 6.1 Bisherige empirische Untersuchungen zum Thema: „Länder- versus Branchenallokation“.- 6.1.1 Tabellarische Zusammenfassung der einzelnen Studien.- 6.1.2 Diskussion der Ergebnisse.- 6.2 Eigene empirische Studie: Dynamische Analyse der Länder-, Branchen- und Europa- bzw. Welteffekte.- 6.2.1 Versuchsautbau.- 6.2.1.1 Auswahl eines geeigneten Modellansatzes.- 6.2.1.2 Auswahl eines geeigneten Regressionsverfahrens.- 6.2.1.3 Autbereitung der Ergebnisse.- 6.2.2 Datenbasis.- 6.3 Untersuchungsergebnisse.- 6.3.1 Darstellung der Ergebnisse.- 6.3.2 Vergleich der Resultate mit denen der bisher veröffentlichten Studien.- 6.4 Prognose für die Entwicklung nach der Euroeinführung.- 6.5 Schlußfolgerungen für das Portfoliomanagement.- 7 Aktives Portfoliomanagement.- 7.1 Bisherige theoretische und empirische Erkenntnisse über europäische Multifaktormodelle.- 7.1.1 Theoretischer Hintergrund.- 7.1.2 Tabellarische Zusammenfassung der einzelnen empirischen Studien.- 7.1.3 Diskussion der Ergebnisse.- 7.2 Eigene Empirische Studie: Ein europäisches Multifaktormodell.- 7.2.1 Versuchsaufbau.- 7.2.1.1 Konstruktion eines geeigneten Modells.- 7.2.1.2 Auswahl eines geeigneten Regressionsverfahrens.- 7.2.2 Datenbasis.- 7.2.2.1 Beschreibung der Daten.- 7.2.2.2 Analyse der Daten und Zusammenfassung zu Clustern.- 7.3 Untersuchungsergebnisse.- 7.3.1 Darstellung der Ergebnisse.- 7.3.2 Konsequenzen für den Euro-Kapitalmarkt.- 7.4 Schlußfolgerungen für das Portfoliomanagement: Konzentration auf mikroökonomische Charakteristika.- 7.4.1 Potentielle Verfahren.- 7.4.1.1 Mikroökonomische Multifaktormodelle.- 7.4.1.2 Comparative Valuation.- 7.4.1.3 Fazit.- 7.4.2 Die Problematik der divergierenden Rechnungslegung in Europa.- 7.4.2.1 Überblick über die wichtigsten Rechnungslegungsunterschiede in der EU.- 7.4.2.1.1 Zusammenfassende Erläuterung der wichtigsten Problemkreise.- 7.4.2.1.2 Tabellarischer Überblick über die wichtigsten Regelungen in den einzelnen europäischen Ländern.- 7.4.2.1.3 Die künftige Entwicklung der Europäischen Rechnungslegung.- 7.4.2.1 Demonstration der Rechnungslegungsunterschiede an einem fiktiven Unternehmen.- 7.4.2.2 Auswirkung der divergierenden Rechnungslegung auf die Bewertung des Unternehmens aus rnikroökonomischer Sicht.- 7.4.2.3 Lösungsansätze.- 7.4.2.3.1 Umskalierung der Kennzahlen durch einen Skalar.- 7.4.2.3.2 Umskalierung der Kennzahlen durch ihre makroökonomische Risikosensitivität.- 7.4.2.3.3 Geeignete Auswahl der Kennzahlen.- 7.4.2.3.4 Einsatz der Kapitalflußrechnung.- 7.4.2.3.5 Intuitive Betrachtung.- 7.4.3 Fazit.- 8 Zusammenfassung der Ergebnisse und Ausblick.- Annex.- A) Mathematische Herleitungen.- A1) Zusammenhang zwischen ständiger Kaufkraftparität und einheitlicher Entwikklung der Kaufkraft.- A2) Zusammenhang zwischen Tracking Error, Beta-Faktor und Korrelationskoeffizient.- B) Beispielunternehmen zur Demonstration der divergierenden Rechnungslegung in Europa.- C) Daten: Liste der verwendeten Aktienkurse.