Der Verkauf von Konzernunternehmen durch Management Buy-Out

1 Einleitung, Ziele und Gang der Untersuchung.- 2 Grundlagen und Aufbau der Untersuchung.- 2.1 Begriffliche Grundlagen.- 2.1.1 Desinvestition.- 2.1.2 Desinvestitionsarten.- 2.1.3 Konzernunternehmen.- 2.1.4 Management Buy-Out.- 2.1.5 Abgrenzung des Management Buy-Out zu benachbarten Begriffen.- 2.1.6 Typologische Betrachtung des MBO.- 2.1.6.1 Typologisierungsmerkmale.- 2.1.6.2 Unterscheidung von MBOs nach dem Verkäufertypus.- 2.1.6.2.1 MBOs zur Unternehmernachfolge.- 2.1.6.2.2 MBOs börsennotierter Unternehmen.- 2.1.6.2.3 MBOs zur Desinvestition von Konzernunternehmen und Unternehmensteilen.- 2.1.6.2.4 MBOs zur Privatisierung staatseigener Unternehmen.- 2.1.6.3 Unterscheidung von MBOs nach dem Kaufpreis-Buchwert-Verhältnis.- 2.1.6.4 Unterscheidung von MBOs nach der Art des Finanzierungsbedarfs.- 2.1.6.5 Unterscheidung von MBOs nach der wirtschaftlichen Lage des zu erwerbenden Unternehmens.- 2.2 Der Aufbau der empirischen Untersuchung.- 2.2.1 Untersuchungsablauf.- 2.2.2 Aufbau des Interviewleitfadens.- 2.2.3 Auswertung beschreibender Merkmale.- 2.2.3.1 Unternehmensbeschreibende Merkmale.- 2.2.3.2 Transaktionsbeschreibende Merkmale.- 3 Die Desinvestitionsentscheidung.- 3.1 Kennzeichnung und Ablauf der Desinvestitionsentscheidung.- 3.2 Auslösefaktoren der Desinvestitionsentscheidung.- 3.2.1 Entwicklung eines Analyserasters.- 3.2.2 Strategische Auslösefaktoren.- 3.2.2.1 Strategische Auslösefaktoren auf Ebene der Konzernleitung.- 3.2.2.2 Strategische Auslösefaktoren auf Unternehmensebene.- 3.2.2.3 Strategische Auslösefaktoren auf Umweltebene.- 3.2.3 Operative Auslösefaktoren.- 3.2.3.1 Operative Auslösefaktoren auf Ebene der Konzernleitung.- 3.2.3.2 Operative Auslösefaktoren auf Unternehmensebene.- 3.2.3.3 Operative Auslösefaktoren auf Umweltebene.- 3.2.4 Methodische Unterstützung der Identifikation von Auslösefaktoren.- 3.2.4.1 Identifikation strategischer Auslösefaktoren.- 3.2.4.2 Identifikation operativer Auslösefaktoren.- 3.2.5 Auslösehemmnisse.- 3.2.5.1 Die Bedeutung von Auslösehemmnissen.- 3.2.5.2 Strukturelle Auslösehemmnisse.- 3.2.5.3 Situative Auslösehemmnisse.- 3.2.5.4 Personelle Auslösehemmnisse.- 3.3 Vorentscheidung über Weiterführung oder Desinvestition des Konzernunternehmens.- 3.4 Definition der Entscheidungssituation.- 3.4.1 Ableitung von Desinvestitionszielen und Nebenbedingungen.- 3.4.2 Ableitung von Desinvestitionsalternativen.- 3.4.2.1 Altemativenentwicklung.- 3.4.2.2 Verkaufsalternativen.- 3.4.2.3 Stillegung.- 3.4.3 Entscheidungsparameter der Desinvestitionsentscheidung.- 3.4.3.1 Marktaustrittsbarrieren als Entscheidungsparameter.- 3.4.3.2 Endogene Entscheidungsparameter.- 3.4.3.2.1 Organisationsstruktur und rechtliche Struktur des Konzernverbundes.- 3.4.3.2.2 Verflechtungsintensität.- 3.4.3.2.3 Art der Vermögensgegenstände.- 3.4.3.2.4 Diversifikationsgrad des Desinvestitionsobjektes.- 3.4.3.2.5 Management.- 3.4.3.3 Exogene Entscheidungsparameter.- 3.4.3.3.1 Gesetzliche Verpflichtungen und staatliche Einflußnahme.- 3.4.3.3.2 Vertragliche und gesellschaftspolitische Verpflichtungen.- 3.4.3.3.3 Ökonomische Rahmenbedingungen.- 3.4.4 Beurteilung der Desinvestitionsalternative MBO.- 3.4.4.1 Kurzfristig finanzielle Zielsetzung.- 3.4.4.2 Strategische Zielsetzung.- 3.4.4.3 Imagezielsetzung.- 3.4.4.4 Dauer der Desinvestition.- 3.4.5 Altemativenauswahl.- 4 Analyse der Durchführbarkeit eines MBO.- 4.1 Grundlagen und Bestandteile der Durchführbarkeitsanalyse.- 4.2 Der freie Cash-Flow als Prognoseziel der leistungs- und finanzwirtschaftlichen Durchführbarkeitsanalyse.- 4.2.1 Bedeutung des Cash-Flow für die Durchführbarkeitsanalyse.- 4.2.2 Komponenten des freien Cash-Flow.- 4.2.2.1 Leistungs-Cash-Flow.- 4.2.2.2 Finanz-Cash-Flow.- 4.2.2.3 Außerordentlicher Cash-Flow.- 4.2.3 Ermittlung des freien Cash-Flow.- 4.3 Analyse leistungswirtschaftlicher Cash-Flow-Determinanten.- 4.3.1 Grundlagen und Bestandteile der leistungswirtschaftlichen Analyse.- 4.3.2 Komponenten der leistungswirtschaftlichen Analyse.- 4.3.2.1 Branchenanalyse.- 4.3.2.1.1 Konzeptionelle Grundlage.- 4.3.2.1.2 Wettbewerbsintensität.- 4.3.2.1.3 Verhandlungsmacht der Abnehmer.- 4.3.2.1.4 Bedrohung durch Substitutionsprodukte.- 4.3.2.1.5 Potentielle Konkurrenz.- 4.3.2.1.6 Verhandlungsmacht von Anbietern auf dem Beschaffungsmarkt.- 4.3.2.2 Unternehmensanalyse.- 4.3.2.2.1 Produktlebenszyklusanalyse.- 4.3.2.2.2 Portfolioanalyse.- 4.3.2.3 Analyse des Restrukturierungspotentials.- 4.3.2.3.1 Konzeptionelle Grundlage.- 4.3.2.3.2 Unterstützende Aktivitäten.- 4.3.2.3.2.1 Unternehmensinfrastruktur.- 4.3.2.3.2.2 Personalwirtschaft.- 4.3.2.3.2.3 Forschung und Entwicklung.- 4.3.2.3.2.4 Beschaffung.- 4.3.2.3.3 Primäre Aktivitäten.- 4.3.2.3.3.1 Eingangslogistik.- 4.3.2.3.3.2 Produktion.- 4.3.2.3.3.3 Marketing.- 4.3.2.3.3.4 Kundenorientierte Dienstleistungen.- 4.3.2.4 Analyse ergebnisverlagernder Maßnahmen im Konzernverbund.- 4.4 Finanzwirtschaftliche Analyse.- 4.4.1 Cash-Flow-Analyse.- 4.4.2 Analyse bilanzieller Bestandsgrößen.- 4.4.3 Liquiditäts- und Überschuldungsanalyse.- 4.5 Analyse der Eignung und Motivation des Managements.- 5 Durchführung des Management Buy-Out.- 5.1 Zusammensetzung des Management-Teams.- 5.2 Kaufverhandlungen.- 5.2.1 Verhandlungsaufnahme und Verhandlungsgegenstände.- 5.2.2 Pflichten des Erwerbers und des Veräußerers.- 5.2.3 Kaufpreisbestimmung.- 5.2.4 Sanierungsbeiträge der Muttergesellschaft.- 5.2.5 Gewährleistungsregelungen.- 5.2.6 Haftung des Erwerbers.- 5.2.7 Managementvorteile im Verhandlungsprozeß.- 5.3 Strukturierung des MBO.- 5.3.1 Bestandteile der Übernahmestrukturierung.- 5.3.2 Gesellschaftsrechtliche Strukturierung.- 5.3.2.1 Erwerb von Vermögensgegenständen.- 5.3.2.2 Erwerb von Geschäftsanteilen.- 5.3.2.3 Kombinationsmodell.- 5.3.2.4 Bedeutung der gesellschaftsrechtlichen Strukturierungsaltemativen.- 5.3.2.4.1 Abgrenzung von gesellschaftsrechtlichen Grundtypen des MBO.- 5.3.2.4.2 Strukturierung von Transaktionen des Grundtyps A.- 5.3.2.4.3 Strukturierung von Transaktionen des Grundtyps B.- 5.3.3 Finanzielle Strukturierung des MBO.- 5.3.3.1 Grundlagen der Finanzierung eines MBO.- 5.3.3.2 Darstellung der MBO-Finanzierung bei externem Kapitalbedarf.- 5.3.3.2.1 Untersuchungsgrundlagen und Bestimmung der Finanzierungsstruktur.- 5.3.3.2.2 Finanzierungsinstrumente.- 5.3.3.2.2.1 Beteiligungsfinanzierung.- 5.3.3.2.2.2 Mezzanine-Finanzierung.- 5.3.3.2.2.3 Vorrangige Fremdkapitalfinanzierung.- 5.3.3.2.2.4 Beispielhafte Darstellung einer MBO-Finanzierung.- 5.3.3.2.2.5 Exkurs: Unternehmensbewertung nach dem DCF-Verfahren.- 6 Anpassung der Unternehmenspolitik nach dem MBO.- 6.1 Finanzwirtschaftliche Anpassung.- 6.1.1 Ziele und Einordnung finanzwirtschaftlicher Anpassungsmaßnahmen.- 6.1.2 Innenfinanzierung.- 6.1.3 Außenfinanzierung.- 6.2 Anpassung der Marketingstrategien.- 6.2.1 Marketing-strategische Anpassungsmöglichkeiten.- 6.2.2 Marktfeld-strategische Anpassung.- 6.2.3 Marktstimulierungs-strategische Anpassung.- 6.2.4 Marktparzellierungs-strategische Anpassung.- 6.2.5 Marktareal-strategische Anpassung.- 6.2.6 Interpretation marketing-strategischer Anpassungsmaßnahmen.- 6.3 Anpassung des Einsatzes der Marketinginstrumente.- 6.3.1 Produktpolitische Anpassung.- 6.3.2 Preispolitische Anpassung.- 6.3.3 Kommunikationspolitische Anpassung.- 6.3.4 Distributionspolitische Anpassung.- 6.4. Materialwirtschaftliche Anpassungsmaßnahmen.- 6.5 Produktionswirtschaftliche Anpassungsmaßnahmen.- 6.6 Personalwirtschaftliche Anpassungsmaßnahmen.- 6.6.1 Anpassung des Beschäftigungsstands.- 6.6.2 Anpassung des Entlohnungssystems.- 6.7 Aufbauorganisatorische Anpassungsmaßnahmen.- 6.8 Anpassung des Berichtswesens.- 6.9 Veränderung der Eigentumsverhältnisse.- 7 Erfolgseinschätzung der untersuchten Spin-Off-MBOs.- 7.1 Subjektive Erfolgseinschätzung des Managements.- 7.2 Tilgung übernahmebedingter Darlehen.- 7.3 Unternehmensentwicklung nach dem MBO.- 7.3.1 Umsatzentwicklung.- 7.3.2 Cash-Flow-Entwicklung.- 7.3.3 Produktivitätsentwicklung.- 7.2.4 Entwicklung der Cash-Flow-Umsatzrate.- 7.4 Entwicklung der MBO-Unternehmen im Branchenvergleich.- 7.4.1 Ermittlung von Vergleichsdaten auf der Grundlage des EBIL-Systems.- 7.4.2 Produktivitätsentwicklung im Branchenvergleich.- 7.4.3 Entwicklung der Cash-Flow-Umsatzrate im Branchenvergleich.- 7.5 Konkurse im Anschluß an Spin-Off-MBOs.- 7.6 Schlußfolgerungen.